每日金融市场分析

 

流媒体一直是一个诡异的行业。

说它烂，全世界人民都离不开它，奈飞、迪士尼+、爱奇艺、腾讯视频，你要能保证生活完全与它们无关，要么你彻底脱离了一切低级趣味，要么你生活在朝鲜。

可如果说它好，全世界也没有哪个流媒体企业的商业模式堪称成熟稳定。

现在，流媒体行业的龙头老大奈飞，率先出了问题……

 

一 、奈飞暴跌35%

奈飞是全世界用户最多、覆盖面最广的流媒体行业。

4月19日盘后，奈飞发布了一份堪称毁灭性的财报。

在这份财报发布之前，奈飞对外公开的信息是一季度全球付费用户新增250万。市场也很给面子，再次之上给出了新增273万的预期。

实际上呢?付费用户不仅没有新增，反而流失了20万。

同时，奈飞一季度的营收仅有78.68亿美元，作为高估值的一个成长股，这个增速创2014年以来的新低。

财报发布后次日，奈飞股价大跌35%，创5年来新低。而如果从今年年初开始计算，奈飞已下跌超过60%，属于腰斩以下的大腿斩。

 

奈飞预计用户流失还将继续，二季度付费用户将减少200万，股价料进一步承压。该公司将用户流失的原因归咎于订阅价格上涨抑制需求以及行业竞争加剧。

 

我们曾经说过，奈飞是全球流媒体行业中最舍得下血本投内容的，也做出了《纸牌屋》、《鱿鱼游戏》等诸多全球爆款。

那么，为什么浓眉大眼的奈飞，现在会突然崩盘呢？

 

二 、大厦缘何崩塌？

奈飞崩盘的原因有三：

首先，是对手。

在几年前，奈飞在流媒体行业一枝独秀，迅速地获得了龙头老大的地位。

由于龙头老大自身的规模优势，奈飞可以投入竞争者（比如爱奇艺）无法想象的资源去制作优质的内容进一步吸引用户、扩大规模，从而形成良性循环。这也是奈飞此前股价不停上涨的基本逻辑。

然而，时至今日，情况变了。奈飞的对手不再是那些被它甩在身后的小弟，而是各种企图弯道超车的巨头。

比如最大对手迪士尼，迪士尼一季度总用户达到1.298亿，新增近1200万，比市场预期足足高了400万。

而论及内容制作，迪士尼在制作能力、IP积累上，可绝不在奈飞之下。

说白了，虽然流媒体Disney+在你奈飞面前是小弟，但小弟背后的爸爸迪士尼本身可不是好惹的。

而除了迪士尼，YouTube、亚马逊等巨头都开始进军流媒体行业。而在这些巨无霸面前，奈飞显然并没有规模优势。

 

第二个原因，是红利退坡。

奈飞过去几年的飞速发展，离不开疫情的原因。

疫情下，大家只能躲在家里，除了生孩子，那就只能看电视了。

然而现在，欧美等国家已然开始逐步解封。联合国世界旅游组织的数据显示，全球旅游业收入预计将于2024年恢复至疫情前水平。

其中，欧美旅游人次将增长18%左右，而这正式奈飞的主要市场。

哪怕是在现在仍然处于封锁的中国大陆，“如果能和王嘉尔一起蹦迪，谁还窝在家里看电视”也被刷上了热搜。

可以说，疫情好转，对整个流媒体行业都是打击。

 

最后，是IP积累不足。

流媒体公司，其股价当然与内容质量紧密挂钩。之前奈飞推出《鱿鱼游戏》这样低成本大爆剧时，股价就扶摇直上。

然而《鱿鱼游戏》这样的爆款可遇不可求，更稳定产出内容的方法，是绑定IP。

迪士尼有漫威、星战、皮克斯、加勒比海盗，HBO有DC、《权游》、《生活大爆炸》、《哈利波特》，派拉蒙有《星际迷航》、《变形金刚》。在这些IP周边随便拍个衍生剧，都查不到哪去。

奈飞呢？看家的《纸牌屋》最后烂尾，《华灯初上》最后两季评价不佳，《鱿鱼游戏》则明显在为第二季做铺垫留尾巴。

说到底，奈飞的家底还相对比较薄。

而在原创电影方面，奈飞去年最热的《红色通缉令》和《不要抬头》在IMDB分别只有6.3和7.2。

尽管奈飞对内容的重视有目共睹，不过近期的内容质量，实在有些不够过硬。

 

三 、投资价值几何？

预计奈飞股价短线将继续大幅波动，可能进一步走低。尽管股价已大幅回调，但该股估值水平依然很高。由下表可见，奈飞估值比行业均值高出很多。

奈飞的高估值得益于其在疫情期间的爆炸性增长， 2020年新增用户3,600万，2021年新增1,800万。高估值需要得到用户高增长支持，一旦出现用户增长乏力，股价回落速度可能会像上涨时那么迅猛。

 

内忧外患将促使这家流媒体公司调整中期增长计划，特别是在成本和内容方面。

公司已经成功地推出多款系列剧，并在筹备与大牌演员合作的电影，但削减支出势在必行，内容交付速度可能会放慢。奈飞将更加专注于质量而不是数量，这也是其他主要竞争对手正在走的路。

此外，奈飞必须调整价格计划并评估额外收费政策，随着流媒体领域的竞争愈演愈烈，吸引并留住用户会变得更加困难。

 

四、技术上看

奈飞延续去年11月以来的下跌趋势，当时股价达到696美元，然后走势一浪低过一浪，50日和200日均线形成死叉。在逊于预期的财报发布后，该股开盘向下跳空28%，触及2018年末以来的最低水平212。自去年11月以来累计跌幅已达68%。

 

从技术面看，相对强弱指标(RSI)降至19.67，显示该股处于超卖状态，短期至中期内股价可能回补缺口，然后重返328.30或至少接近该水平；如果跌势继续加深，则下一支撑位参考197。

美股